AI数据存储需求的爆炸式增长，正在彻底重塑全球闪存市场的格局，但这场AI存储盛宴也开始出现新的变化：NAND闪存价格持续暴涨的势头正在放缓。

铠侠控股（Kioxia Holdings）周四发布截至2026年9月30日的第二财季业绩（第三自然季），营业利润达1.9947万亿日元（约合127亿美元），较上年同期暴增逾22倍，与分析师平均预期基本吻合。这份靓丽成绩单的背后，是数据中心运营商为抢购NAND闪存芯片不惜豪掷重金的市场现实。

公司同时宣布每股90日元的中期股息——这是铠侠史上首次派息。从更长周期来看，上半财年（4月至9月）累计营收达4.2472万亿日元，同比激增437%；归母净利润为2.1979万亿日元，较上年同期的589亿日元增长逾36倍，基本每股收益从36.42日元飙升至1349.33日元。

然而，亮眼业绩并未完全消除市场疑虑。展望第三财季（10月至12月，即第四自然季），铠侠预计营业利润约为2万亿日元，明显低于分析师预估的2.35万亿日元。

更值得警惕的是，NAND闪存平均售价的环比涨幅已经从上一季度的约70%降至第二财季的20%至30%，持续数个季度的价格暴涨正在降温。

与此同时，第二财季资本开支仅为846亿日元，大幅低于市场预期的1013亿日元，也引发投资者对铠侠能否在AI军备竞赛中保持扩产节奏的质疑。铠侠股价自6月峰值至今已累计下跌约60%，业绩指引不及预期与闪存涨价动能减弱，令市场开始重新审视这轮AI存储超级周期的持续性。

铠侠押注AI将从根本上重塑闪存市场结构。尽管AI模型的运行依赖英伟达GPU等图形处理器，但海量训练数据的存储与调取同样离不开闪存芯片。铠侠正积极开发新型固态硬盘，旨在减少对高价DRAM高带宽内存的依赖，数据中心客户已成为其最重要的增长引擎。

季度环比延续强劲势头，NAND涨价开始降温

第二财季单季营收为2.48万亿日元，环比增加7129亿日元，增幅逾40%。驱动因素有二：一是生成式AI需求持续升温推动NAND闪存平均售价（ASP）大幅提升，二是出货量同步增加。

从产品线拆分来看，SSD及存储产品营收达1.616万亿日元，环比增加4413亿日元；智能设备营收为7889亿日元，环比增加2632亿日元，智能手机、平板及汽车电子需求保持稳健。反观上年同期（2025年7月至9月），单季营收仅为4483亿日元，利润更是微薄，两相对比，AI带来的市场扩张效应一目了然。

单季营业利润1.9947万亿日元对应的营业利润率高达80%以上，这一惊人数字折射出ASP上涨与成本相对固定之间的巨大剪刀差效应。Non-GAAP营业利润为1.9883万亿日元，剔除了64亿日元股权激励收益冲回及少量PPA摊销影响。

但财报中另一个值得关注的变化是，NAND闪存价格上涨速度正在明显放缓。

铠侠披露，第二财季NAND闪存平均售价环比上涨约20%至30%，而上一财季的涨幅约为70%。这意味着，尽管AI数据中心需求仍在推动存储价格上涨，但此前连续几个季度的高速涨价势头已经开始减弱。

彭博报道称，铠侠最新业绩指引暗示，过去一年多时间里闪存价格前所未有的上涨可能正在趋于平稳。对于依靠存储芯片涨价实现利润爆发式增长的厂商而言，价格上涨斜率的变化，可能比单季度利润数字更值得市场关注。

资本支出低于预期：扩产节奏存疑

本次财报最受市场关注的争议点，是资本支出规模明显落后于预期。当季铠侠购置固定资产的现金支出仅为135.3亿日元（折合846亿日元季度资本支出），显著低于分析师预期的1013亿日元。

对比之下，竞争对手三星电子近期宣布大幅提高AI相关资本开支，SK海力士也在积极扩充HBM产能。铠侠此番相对保守的资本支出，是战略上的审慎布局，还是供应链或资金层面的制约？市场存在分歧。

铠侠曾宣布，计划未来六年与生产伙伴闪迪（Sandisk）在日本联合投入逾5万亿日元资本支出。若按此目标推算，当前的季度支出节奏与长期规划之间存在明显落差，市场或将密切追踪后续季度的支出加速情况。值得注意的是，上半年整体投资活动现金流出仅193亿日元，部分原因是政府补贴（212.76亿日元）对固定资产采购支出形成了一定对冲。

不过，资本开支问题也需要放在整个存储行业的供需格局中观察。

铠侠管理层强调，存储芯片供应紧张局面预计将延续至下一财年，公司2027年全年产能已经售罄，并且已经通过与超大规模云计算客户签订长期协议，锁定了2028年预计出货量的一半以上。

与此同时，受益于Meta、亚马逊等大型科技公司的多年期合同，全球存储芯片厂商正加快扩充生产能力。随着新增产能逐步释放，未来供需缺口有望逐渐收窄。这意味着，即使AI需求继续增长，闪存价格也未必能够维持此前的暴涨速度。

资产负债表大幅改善

伴随利润的爆发式增长，铠侠资产负债表发生了根本性改变。截至2026年9月30日，总资产达5.8839万亿日元，较上财年末增加2.1938万亿日元；归母权益规模从1.3989万亿日元跃升至2.929万亿日元，权益比率从37.9%大幅提升至49.8%，财务杠杆风险显著降低。

现金及等价物期末余额达1.3973万亿日元，较期初暴增9266亿日元。上半年经营活动现金流入高达2.3796万亿日元，是上年同期的13.6倍，充沛的现金流为后续资本支出提供了坚实后盾。

然而，融资活动现金流出达1.2574万亿日元，其中8003亿日元用于回购库存股——铠侠在8月宣布该计划后仅10天便完成全部回购，展现出极强的执行力度，也体现了管理层对公司估值的信心。与此同时，公司通过提前偿还长期借款5231亿日元，主动优化了债务结构。

闪存价格涨势放缓，第三财季指引低于预期

展望第三财季（2026年10月至12月），铠侠预计营收为2.5万亿日元，营业利润约为2万亿日元，均与第二财季基本持平。

这一指引明显低于市场预期。分析师此前预计铠侠第三财季营业利润将达到2.35万亿日元，而公司给出的数字低了约15%。这也意味着，在第二财季利润同比暴增22倍之后，铠侠短期盈利增长可能暂时进入平台期。

除了汇率因素，NAND闪存价格上涨动能减弱也是市场关注的焦点。

铠侠财务部门负责人Akira Menju在业绩电话会上表示，考虑到产品售价此前已经大幅上涨，目前尚不确定2027财年闪存价格能否继续上涨，即使是温和上涨也存在不确定性。

这一表态与公司对供需格局的乐观判断形成了微妙反差。管理层一方面强调，存储芯片供应紧张将延续至下一财年；另一方面，却对未来价格走势保持谨慎。

瑞银证券日本研究主管Kenji Yasui在电话会上对此提出疑问：既然公司预计未来一年供需仍将极度紧张，为什么对价格走势的判断却如此谨慎？他进一步询问，管理层是否只是采取了相对保守的预测口径。

事实上，铠侠管理层此前已多次强调，不希望闪存价格上涨过快，以免损害客户关系。随着存储芯片厂商加快扩产，未来供需缺口可能逐步收窄，而价格上涨空间也将受到影响。

与此同时，汇率的不利影响同样构成盈利压力。第三财季美元兑日元假设汇率为157日元，相较第二财季的161日元有所收紧，这对以美元计价收取大量收入的铠侠而言，将直接影响以日元报告的收入和利润。

因此，铠侠面临的挑战已经不只是能否继续获得AI数据中心订单，而是如何在闪存价格涨幅放缓、行业产能逐步扩张的环境下，维持高利润水平。

美国存托凭证上市：打开长期融资新窗口

在资本市场布局上，铠侠透露计划明年在美国发行存托凭证（ADR），效仿SK海力士今年初赴美上市的路径，旨在拓宽亚洲以外的投资者基础，并为庞大的资本支出计划拓展融资渠道。据彭博此前报道，此次ADR上市募资规模至少达100亿美元。

铠侠已锁定Meta、亚马逊等超大规模云计算客户的多年期合同，并设定目标：到2028年，来自超大规模数据中心客户的预售出货量占当年总出货量的50%，数据中心收入占比最终超过60%。

这一战略方向标志着铠侠正从高度依赖消费电子波动周期的旧模式，向以AI长期合同锁定需求的新模式全面转型。此次ADR上市若能顺利推进，不仅将充实资本弹药，更将为这一战略转型拓展融资渠道。

但对铠侠而言，AI带来的需求红利只是故事的一面。随着NAND闪存价格涨幅放缓，如何平衡客户关系、产能扩张与盈利能力，才是决定这轮存储超级周期能否延续的关键。

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